广发证券银行分析师 倪军、文雪阳、王宇证券加杠杆
核心观点
邮储银行发布2024年三季度报告，我们点评如下：24Q1~3营收、PPOP、归母净利润同比分别增长0.1%、-1.8%、0.2%，增速较24H1分别变动+0.19pct、+4.26pct、+1.73pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提是主要正贡献，净息差收窄、手续费净收入负增、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
亮点：（1）存款量价韧性。24Q3末存款同比增长11.2%，较24H1略降，同比有所上升。今年有效需求偏弱叠加手工补息影响，大行存款增长普遍承压，公司的存款业务表现相对更具韧性，在保持量的稳定增长的同时，持续优化存款结构，定期存款增长以一年期以内为主，24Q1~3负债成本率1.89%，较24H1进一步下降2bp，同比回落8bp。（2）资产质量依旧稳健。24Q3末不良率0.86%，较24H1小幅提升2bp，维持在较低水平。关注率波动，但逾期率有所回落，24Q3末关注率0.91%，环比提升10bp，逾期率0.84%，环比回落22bp，测算公司24Q1~3不良新生成率为0.55%，同比上行11bp，关注后续风险暴露；24Q3末拨备覆盖率301.88%，环比回落23.73pct，拨备安全垫依旧夯实。
关注：（1）信贷扩张放缓。24Q3末贷款同比增长9.5%，较24Q2末继续回落，零售贷款同比增速回落至8.8%，对公贷款发力“三农”、“两小”，实现了较好增长。（2）累计息差收窄，单季度或环比企稳。24Q1~3净息差1.89%，较24H1收窄2bp，相对优势仍在。测算24Q3单季度息差为1.85%，环比企稳，资产端收益率单季度环比降幅明显收窄，负债成本率已保持连续三个季度改善。公司持续优化价值存款发展机制，继续推动负债品种、期限和利率结构优化，不断巩固负债成本既有优势，目前新一轮存款挂牌利率下调已落地，相关成效后续有望持续释放，为息差提供支撑。（3）手续费净收入负增长，但增速环比回升。24Q1~3手续费净收入同比下降12.65%，主要是受“报行合一”政策影响，代理保险业务收入减少导致。
盈利预测与投资建议：预计24/25年归母净利润增速分别为0.37%/1.19%，EPS分别为0.82/0.83元/股，当前股价对应24/25年PE分别为6.43X/6.35X，对应24/25年PB分别为0.62X/0.58X。参考行业估值，维持公司合理价值7.30元/股，对应24年PB约0.9X，按照当前AH溢价比例，H股合理价值6.26港币/股，均维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）存款成本上升超预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。
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倪军：SAC 执证号：S0260518020004
李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001
文雪阳：SAC 执证号：S0260524070004证券加杠杆